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海外：警惕美联储提前加息
新冠疫情仍是制约当前经济恢复的主要因素，在疫情反复的情况下，今年以来全球经济复苏呈现一波三折。自Delta变异毒株在年中开始大范围扩散，各国的经济复苏进程也被迫中断，不过，从疫情对于经济增长的影响上来看，其带来的冲击趋于走弱。
随着全球主要经济体疫苗接种覆盖率的稳步提升，以及新型疫苗和特效药的陆续出现，新冠疫情在明年有望被约束在一定程度之内，对于经济恢复进程的干扰也会趋于减弱，全球经济在疫情后的修复进程将有所加快。
按照当前发达经济体的恢复速度，明年很可能会步入到增长的稳态区间，很难再有比较明显的提高。
美联储货币政策的调整需要兼顾就业与通胀，但事实上，即便就业市场尚未自疫情冲击中完全恢复，美国货币政策转向的进程也将很快开启，究其原因，通胀水平的高企倒逼美联储货币政策的加快退出，上一轮Taper从实施到完成用时接近一年，而根据美联储最新会议纪要以及近期官员表态，本轮缩债时间预计大幅缩短，或在2022年年中完成缩债的计划，这也意味着加息预期乃至实现将有所提前。
发达经济体的货币政策转向所产生的外溢效应，给发展中经济体的复苏蒙上阴影。如巴西、俄罗斯和土耳其等新兴市场国家，已在美联储加息之前提前步入加息周期，以便应对通胀和发达经济体政策调整的压力，但这势必会给本就脆弱的经济增长带来冲击，增加了发展中经济体恢复的不确定性。
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国内经济：潜在增速下移，价格涨幅温和
相较于全球多数经济体而言，我国经济在疫情冲击之后率先实现复苏，去年底增长已基本恢复到疫情之前的增速水平。然而，由于今年以来信用持续收缩，加之国内本土疫情屡现反复，经济增长下行压力渐增，按照两年平均增速计算，三季度GDP实际增速已降至5%以下。
具体到经济的各个组成部分：
首先，消费增速的恢复或是明年经济的亮点。今年以来受疫情反复的干扰，消费修复进程坎坷，社零增速甚至一度降至3%-4%的水平。而从新能源车销售的强劲增长中，也能够看出居民消费意愿的强度。
在疫情相较今年进一步缓解的假设下，消费的制约因素在明年将会有所消除，特别是在汽车消费方面，汽车销售的改善将会有力拉动社零增速企稳回升，加上服务消费在疫情过后的反弹，明年消费增速有望回归到疫情前的常态水平。
其次，投资增速整体趋于稳定，但结构分化更加明显。
第一，地产投资增长趋于回落。人口红利的消退和城镇化进程的放缓，意味着房地产高速增长的时代已经过去。而房住不炒的政策调控基调和以房产税为代表的长效机制逐步建立，使得房地产行业的发展更为规范。
第二，基建投资或仍不温不火。基建投资在很大程度上依赖于政府资金的支持，一直以来被认为是稳增长政策的有力抓手。
第三，制造业投资增速存在回升潜力，但需要利润端的配合。整体来看，制造业投资增速的持续抬升同样需要利润端的配合。
最后，外贸韧性在明年将会面临检验。一方面，从出口端来看，新冠疫情爆发以来，由于我国复工复产较快以及防控措施得当，保证了供应端的稳定，我国在全球的出口份额显著上升。
产能出清速度将相对平缓，CPI增速突破3%的概率不大。
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政策：降息可以期待，财政力度不强
货币政策相对而言应该能够比财政政策发挥更大的作用，明年货币政策方面很可能会有如降息等更多宽松举措的出台。
在美联储缩债结束至加息之前，我国曾利用这一时间窗口进行连续的宽松政策操作，因此，在美联储加息预期提前的情况下，上半年我国货币政策很可能更为宽松，等到美联储加息开启后保持稳定。
明年预计能耗强度控制仍是减碳工作的重要环节之一，高耗能行业去产能仍在路上，产业结构将继续向高级化迈进。
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资本市场：珍惜宽松窗口，美元易升难贬
而国内权益和债券市场整体风险不大。而在美联储加息之后，受制于海外货币政策的调整，我国货币政策大概率会保持在稳健的基调，但宽松措施很难进一步推进，国内权益和债券市场调整风险有所上升，相对来说，届时债市的表现可能会好于股市。
在美元流动性泛滥、供需矛盾突出等因素带动下，今年以来海内外大宗商品价格持续走高，而我们预计，在美国货币政策趋于收紧的情况下，明年大宗商品价格将面临显著分化：
一是能源品价格在海外发达经济体需求恢复以及国内碳中和、碳达峰工作推进的影响下，价格有望进一步走高；二是国内定价的钢铁等工业品价格，面临需求偏弱遭遇国内对于高耗能行业的持续限制，价格或将稳中趋缓；三是全球定价的铜、铝等工业金属，在海外供给瓶颈约束缓解的情况下，价格或将趋于走低。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期
