城投债如何从“弃儿”变成“宠儿”

城投债从去年的“弃儿”变成如今的“宠儿”！央行宣布降准后的这一周，债市一片欢腾。2018年发不出的债，2019年重回江湖，又是一条好汉！

央行宣布降准后的这一周，债市一片欢腾。

一级发行市场上，资金涌向了城投和高等级信用债。有的债券全场认购倍数创新高，发行利率创新低；也有的债券去年无人问津，今年却备受青睐。

“只要是发行规模不太大的城投债，全场认购倍数可高到6倍至7倍。”一家券商的债券融资部负责人感慨道，这样火爆的场景已经很久未见。

在资金宽松预期下，市场利率快速下行。买方想要下手，必须得趁早。

2018年发不出的债，2019年重回江湖，又是一条好汉。

犹记得去年“打破刚兑”提出之际，城投债在发行市场遭冷遇。兴化市城市建设投资有限公司(下称“兴化城投”)原计划的2018年第一期超短融在去年8月份不得不取消发行。

如今时来运转，到了年初一级市场暖意融融，资金充裕，兴化城投2019年第一期超短融一举发行成功，评级为AA，最终票面利率为5.98%。

本周以来，信用债收益率基本全面下行。其中，城投债下行幅度最大。建行-万得银行间债券发行指数显示，AAA评级的城投债3年期收益率已经降至3.91%，较上周下行将近25个BP。

央行上周宣布降准的资金还没“出闸”，市场已是“春江水暖鸭先知”。近期一系列宽信用政策先后祭出，让全市场对今年流动性充裕形成了一致的稳定预期。

年初，不少银行和保险资金已经开启新一轮配置周期。“现在，市场上流动性高度宽松，所有想要配置的资产收益率都进入快速下行通道，大家不得不趁早下手。”一家地方农商行资金交易人士告诉记者。

在利率宽松环境下，高收益资产越来越难找。“现在再配利率债，收益率太低，就达不到当初设置的业绩要求，机构必须去找相对收益较高的品种。”上述人士告诉记者，尤其是券商资管和基金等会配置信用债和城投债。但是，银行配置求稳，还是更青睐利率债和地方债。

市场资金面宽松，为一级市场添柴加火。目前，隔夜Shibor已到1.7%，10年期国债收益率已经降至3.1%，距离2016年的债券牛市也不过40个BP。

此外，信用风险缓释工具也助力市场风险偏好转向。据海通证券统计，银行间市场创设的CRMW(信用风险缓释凭证)中，2018年11月创设的品种里AA级占比提升，挂钩主体的评级有所下沉，表明对低评级主体的支持力度呈现上升趋势。

城投及其背后的地方政府，其偿债风险主要还是流动性风险，只要控制增量，延续存量，假以时日，出现投资者血本无归的风险还是比较小的。

有人曾统计过，今年以来，曾经发生过违约风波的十几单城投债，最后都得到了解决，并没有爆仓。

城投有两点比较让人放心，一是不会跑路，二是财务数据造假的可能性也比较低。

对比今天评级从AA被下调到BBB的某民企债，数据造假简直触目惊心。还有些民企，把资产转移到了境外。少数民企的不讲信用，确实挫伤了市场对于民企债的信心。

所以，市场青睐城投债，其实也有一点无奈，市场上好的投资标的太少了。

我的《2019地方政府投融资和政信业务发展趋势》第七条是：直接融资比重提高，城投发债规模扩大。

除了预测市场资金充裕、发债成本低之外，另一个原因就是，在扩大直接融资的背景下，发债审批机构对于隐性债务的甄别较为务实。而从事贷款业务的银行，对于隐性债务的理解，有时候有点扩大化了。

但是，对于已经有审批机构批准发行的城投债，银行去投资，合规性负担就小一点。所以，银行会比较敢投。

2019年，地方政府债券和城投债的规模都会扩大。对于城投来说，要考虑自身发债业务的开展，也要考虑对于政府债券资金和专项债项目的争取。对于银行来说，则要考虑在这一背景下，怎样拓展业务、设计产品。