最近债券市场出现了罕见的大幅调整，以债券作为底层资产的银行理财和债券基金的净值都出现了明显的回撤。
截至到11月24日，有超1000只债基今年来收益录得负值，平均跌幅超过4%。在超3.4万只银行理财产品当中，已有超过4000只银行理财产品即破净，超过2500只银行理财年内收益为负。
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本轮债市调整的原因
去年下半年以来，疫情和地产是经济修复的两大制约因素，也是债市做多的的底层逻辑。但11月中旬随着疫情管控松动，地产利好政策步步加码，以及市场资金面收紧，债券收益率整体持续走高等多重因素影响，债市出现了大幅回调。
在大跌之下，市场恐慌情绪蔓延，很多银行、基金等专业机构调整理财产品的投资策略，对债券进行减仓，大量的散户也在赎回，触发流动性的负反馈，形成“债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌…”的负反馈模式。
图片来源：中信证券研究
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城投债基金为何一枝独秀？
在债券基金、银行理财产品净值大幅回撤的时候，一些城投债基金产品却几乎不受影响，基金净值依然实现了缓慢增长，展示出较强的增长韧性，个别特定策略的产品净值甚至逆势小幅上涨，背后原因何在？
1、城投债基金的投资策略简单，普遍采用标债持有到期的策略。虽然本质上是净值型产品，但实际上和类固收产品没有多大区别，其收益主要来源于债券的票面利率，交易结构非常简单扎实。
如图为城投债基金的交易结构图。
投资人购买城投债基金后，交易所将资金投向标准化城投债券，债券到期扣除管理费等其他费用后，按照基金份额向投资人兑付收益和本金。中间不用为了应对短期快速赎回而快速卖出资产。
整个交易流程十分清晰，只存在申购、付息、赎回这几个固定的交易流程，整个资金流也形成了一个闭环，相当于“钱怎么来的就怎么回去”，资金来去动向清晰，增强了资金的安全性。
因此债券价格的上涨和下跌对其影响较小。部分城投债基金以城投债打底，精选信用主体，采用“短久期、高票息”的投资策略，抗跌性更强，再加上逆回购等操作，在资金收紧的背景下获得收益，抵补后实现整体净值的稳定乃至增长。
而银行理财和债券基金实行的是净值化管理，债券价格的波动会直接反映在产品的净值上，管理人需要面对净值波动带来的赎回压力。而资金端的赎回扰动，最终会传导至资产端的投资上——通过抛售债券或赎回债券基金间接抛售债券资产。所以它们很难将债券持有到期，交易策略复杂，会根据市场情况经常性调整债券的持仓，通过低买高卖来获取中间的差额收益，因此交易次数及资金进出频繁，这一定程度上加大了操作过程中的交易风险和波动风险，一旦债券市场行情向下，很容易引发踩踏事件，产品净值一路下跌。
而城投债基金就是简单的持有到期，相对更稳定、更安全。
2、城投债作为信用债的一个分支领域，对市场资金利率变动的相对低敏性，能够相当程度上抵御市场的负向冲击，保持净值曲线的韧性。
而且其主要受发行主体的经营情况影响，只要城投公司有偿债意愿和能力，资产不出现终极风险，即便中途净值有变化，最后也可以坐等到期兑付本息。
3、本次引发债市回调的两大原因——地产利好政策加码、疫情防控松动，都有利于经济改善和减少地方财政的压力，因此间接利好城投公司，利好城投债，投资者对城投债的刚兑信仰得到强化，不愿意赎回，更愿意持有等到期兑付。一些金融机构也是如此，它们在应对产品赎回压力而抛售债券时，往往更愿意首先抛售流动性好利率低一些的利率债，城投债则尽量力保。
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私人财富学堂观点
1、城投标债发行严格，具有合规、标准化、监管严格、优先兑付零违约等优势。出险的概率较小，即便是真出现了，也不会有本金损失的终极风险，最多是收益率有点影响。
2、在经济形势还不明朗的情况下，投资要以稳为主，而以城投标债作为底层资产的投资配置，抗风险能力强，表现稳定，拥有良好的信用背景与历史表现，可以作为稳健投资者资产配置的优先选择。
