行为金融在整个金融领域产生的影响力，在整个实践者心中的地位都获得了非常高速的发展。对行为金融来说，它研究的一个很重要的领域就是泡沫，泡沫是一个非常有趣非常重要也是非常难以理解的一个领域。
按照哈佛大学经济史学家金德尔伯格教授的说法，泡沫就是从基本面上来看不健全的商业事业，同时往往伴随着高度的投机性，价格上涨是因为投机者不断买入相信价格不断上涨。
如果我们以上海CBD或者北京CBD的联排别墅的价格乘以二十的话我们就可以估计一下那个郁金香的种子在今天可以卖到一个什么样的价格。
那么怎么可能一个郁金香的种子可以涨到这么一个程度？我看很多嘉宾都很年轻，我在我小的时候我听说在吉林搞过一次君子兰的泡沫，一株君子兰当时可以卖到一百万，当时一百万现在轻轻松松就相当于一个亿。
那么一株花怎么可能获得这么高的市场追捧？或者说我们的股票怎么可能受到这么多的市场追捧？我们某些地区的房地产怎么可能会有这么高的估值水平？这是我们在泡沫或者说是行为金融里面非常感兴趣的一个研究领域。
那么什么导致泡沫？
第一，对于任何一个泡沫能够形成泡沫必须要有一个新事物，要有一个新寄托，要有一个新经济。
只有新概念新理念新产品，才有不确定性，才有炒作的空间。
第二，任何一次泡沫都离不开天量的流动性。这点我不用给大家解释，我们的货币供应量是美国的百分之一百三十，是全国货币供应量最大的国家。
第三，政府的支持，这点我不解释。
第四，缺乏经验的投资者。
斐乐教授说，“我认为行为金融的成功，在于现在已经没有行为金融了，所有的金融研究者和实践者都在采用行为金融的思路进行思考和实践。”
那么为什么经济会出现难以预测和难以解释的非常大的波动，为什么资本市场会出现非常大的，难以解释的波动泡沫和崩盘。
金融学在过去五十年的发展很大程度上希望借助于科学，希望借助于数学和物理学，所以有很多很成功的金融学研究者都受过物理学的教育。
你真的认识自己吗？
所以行为金融学很重要的贡献就是它把心理学、社会科学和传统的金融学的研究领域和思路连接在一起。
现在很多心理学家还说我们人类对自己大脑的了解，还不如我们对于外太空和海洋深处的了解。
但很多的观众会认为上面的长一些，有的时候大家认为上面的长一些，但你的大脑马上会告诉你这是因为参照系。
我们上市公司公报里的很多信息并没有让投资者去买这只股票，很多投资者自己会想出很多让自己觉得这是一个好公司这是一个好股票的信息。
那么无论是基金经理也好，还是个人投资者也好，都会有这种经历。
早上起床你就想到某只股票很有吸引力，你现在就想买，开盘后跌下去你心里就会想今天就算了，对于完全一样的一个筹码我们的认知可以在一秒钟之后发生一百八十度的改变，这只是我们所说的视觉幻觉里面一点点小小的皮毛。
之所以这么复杂，是因为在人的整个进化过程中，按照《思考快与慢》这本书上所说，人类是用两种不同的思维方式来思考的。
一种是慢思考，比如一乘二一直乘到五十结果是多少，就要拿出纸来算一算。
我们有一种经过进化形成的本能，可以很快的，不需要通过你的大脑中枢就可以做出的决定。
正是有这么多的散户投资者所以我们的机构投资者才会不得不屈从于，或者说不得不利用散户投资者的行为偏差，所以这就是行为金融学对资产定价来说很重要的而贡献。
我个人认为，金融市场特殊的地方在于所有的信息都是有用的信息，看多的信息我们可以买入，看空的信息我们可以卖出。
行为偏差
很多人认为为什么市场上形成泡沫，很多人认为这是因为投资者的行为偏差。
那么有什么样子的行为偏差呢，我们给大家介绍了过度自信，但是还有很多其他的行为偏差，时间关系就给大家过一下。
一个非常重要的行为偏差叫做代表性偏差。
什么意思呢，如果有一枚硬币让大家猜是正面还是反面，大家说一半一半。
那么要是还是丢硬币丢了十次都是正面，然后让大家猜是正面还是反面，大家说很可能是正面，有人说一半一半。
实际上还是一半一半，但是当出现反复的事实之后很多人都会受这个事实的影响，这就是为什么泡沫会变成泡沫。
在牛市最开始上涨的时候是没有多少投资者介入的，也没有多少资金介入，当牛市涨到顶端的时候，也就是我们看见的A股开户数最高涨的时候，往往是市场见顶的时候。
什么叫做情绪化交易给大家举一个很经典的例子全球顶级的金融学杂志Journal of Finance金融学期刊所揭露的。
有研究表明，在欧洲市场和美国市场，当一个国家的足球队打入到世界杯决赛，但是没有能够获得世界杯冠军的话，那么第二天这个国家所在的市场会比历史平均水平下跌百分之零点五。
我读完这个的第一反应就是为中国的股民长舒一口气，很显然想打入世界杯的决赛这个事和我们中国没啥关系。
那么为什么类似足球，篮球，英式橄榄球这些体育比赛的结果会和股票市场有关系？
天气和股票市场有什么关系？
通过这些例子我想让大家认识到投资在很多时候不是一个很客观的过程，在座的很多是量化投资者，我觉得量化投资很大的价值在于可以克服我们一些主观的甚至我们所不知道的一些行为偏差和行为趋势。
再有一点是什么呢，对损失、对模糊和对悔恨的规避。从心理学的角度来说是更不高兴了，因为人们对损失的痛恶远远大于对从收益里取得的快乐。
那么什么叫做对于模糊的规避呢？
但是这样的反例在于，2000年的时候美国有一个公司叫做安然公司，这个公司因为大量的财务造假导致公司破产，在它破产的时候，这个公司百分之六十五的退休金投资在一个公司的股票上，就是这家公司自己的股票上。
所以这种投资者对于损失的规避和对于模糊的规避直接导致了投资者不能止损，直接导致了投资者的投资组合是一个非常非常不分散的投资组合。
我给大家介绍了很多投资者的行为偏差，那么我们怎么利用投资者的错误来为自己所用呢。
投资者的行为很大程度上是高度相关的，而这种高度相关性会推动资产价格远离资产价格基本面应该有的水平，直到这个远离基本面的价格太多了，无以为继了，才会出现重大的调整。
所以怎么利用行为金融来预测泡沫的顶部，我们获得了一些成果，我们很多模型确实在六月底的时候显示出过市场确实出现过很多不稳定的状态，但是从学术角度我不能说我会百分之百的相信这些模型。
这对散户来讲很可怕的一点在于，我们知道，巴菲特说过一句话叫做在被人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪，这叫做价值投资。
但是我们散户的投资理念是什么？
别人贪婪的时候我更贪婪，别人恐惧的时候我更恐惧。
所以这种逆向思维的做法，我觉得很大程度上，是行为金融学传递的一个很重要的信息。
在中国的A股市场上，有很多完全不知道自己在往哪个地方走的羊群，如果你是一头大灰狼的话，你只要知道羊群在往哪走，就在那里等着，张开嘴，等着吃“羊肉火锅”就行了。
那么行为金融学在中国的实践，我个人回国快五年里面，我觉得我做了两件事：第一我希望从社会层面，帮助我们广大的散户投资者，不要成为整天被大灰狼吃的小肥羊，希望能提升投资者的素养，加强他们的风险意思，让他们明确自己的投资目标，这点我觉得大家都是在金融行业的从业人员，所以通过今天自己对行为金融的分享，我也希望大家能用这些知识帮助自己的客户，提升他们的投资水平。
第二点，我们曾经在美国资本市场说，如果投资者不愿意改变他们原来错误的做法，我们就要通过自己的交易，让他们不得不承受损失，从而意识到自己并不是一个很成功的投资者。
所以基于行为金融的投资哲学，基于行为金融的风险管控模型，和基于行为金融的策略和因子分析，我觉得这里面有很多可以进一步发掘和推动这个领域。
