实地调研盐城AA+城投，新的使命和新的职能

 

主体点评

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1、YCCT    

 

盐城主城投，盐城城投是其子公司，盐城城资和盐城城投是一套班子同班人马，可以算是一家，主要负责原有城区的土地整理等。

 

约120亿债务被确认为政府隐性债务并得到置换，约占所有刚性债务的50%。棚改、拆迁基本都在他家，城资城投性质较纯，没搞啥其他乱七八糟的业务，应收和其他应收里都是财政和土储的应收款，债务结构比较合理，长期贷款较多。优点和缺点都是因为是老牌主城投，和政府走得比较近，需要承担一些政府的事也多一点，比如政府让帮当地烂国企担保。

 

2、YCJT

 

约160亿元债务被列入政府隐性债务并得到置换，约占所有刚性的债务的80%以上。正儿八经的做经过盐城的各种省道和盐城本地大型路网，公益性质较强，资金一直较为充裕。

 

3、YCCN    

 

盐城打造的新区，盐城市政府已经搬到城南区，盐城最具有现代化气息的地方。城南不差钱，因为是新区，划进去土地比较多，因此资产负债率较低。对债务成本控制得很严格，投行和银行对他家的压负债成本颇有微词，也获得不少隐性债务置换资金。

 

4、YCGT    

 

之前的主营业务日用百货板块刚被划出，没啥核心业务和核心资产了，就还剩几幢不赚钱的宾馆。本来还想diss鹏元能昧着良心给这家AA+，后来一看最近一个月大公给了AA，不知道大公最近是不是在努力赢回路人缘。你说他以后定位是主要负责盐城市内国企资产的话，盐城最大的两个国企国企悦达和银宝已经自立门户。总之这家我是不大推荐的，虽然也是100%政府控股，地位比较尴尬。

 

5、YCGX

 

高新区主城投，盐城上市企业相对于苏南的市县上市公司体量来说真的比较少，整个盐城就几家上市公司。而且周边淮安、南通各种经开区高新区太多，盐城高新显得没啥竞争优势，没啥特别有亮点的产业和企业。

 

6、YCDF

 

经开区主城投，经开区最大企业悦达起亚税收直接上交市里，经开区搞不着什么税收，所以相关材料里都找不到经开区的税收，经开区自己只披露GDP，2017年是326亿元，近年来经开区受萨德事件以及汽车产业整体下行，经开区GDP有所下降。YCDF不是经开区里唯一城投，近期计划减少园区基础设施建设业务转型做投资，投资一些上市企业已经赚了点钱。基础设施业务逐渐由园区另外一家城投承接。纳尼？这个操作有点骚气啊，大家都是紧靠政府，自己做什么投资，有上顿没下顿的。

 

7、YCSZ

 

规模较小，做些基础设施建设、污水处理，资产资质较好，近期预计划拨到盐城城资里。聪明的朋友应该知道这意味着什么了，不多说，市场上信用溢价只要用心寻找还是不少的。

 

 

非城投国企

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这次其实还去了盐城两个AA+的非城投国企，一个稍超预期，一个低于预期。

 

网红YD，大家都以为他是汽车制造产业（是汽车这块其实根本没并表，算到集团10%的股份都不到），但是人是个煤炭起家的企业。因为一些历史原因，YD很早就去陕西那边搞煤炭，这几年煤炭行情不错，他家总算缓了一口气。YD核心资产其实是京沪高速等几条高速公路的股权。因为无论是煤炭还是高速路因为股权都没有达到实际控制，所有没有并表，这两块主要的业务收益都是体现在投资收益里，使得YD 报表看上去主营是亏钱的，比较难看，但是实际要好一点。

 

当然，悦达也有很多问题，比如业务太零散（四大板块，十几个业务种类），存量业务没有什么是特别有竞争优势的。比如：去陕西等外地搞煤炭，即使本地煤企业供给侧改革逐渐过去后，面对价格、环保各种都不确定性很大，煤炭从资源禀赋方面搞得过山西那些煤炭？再如：搞拖拉机，搞大健康，不说了。

当然YD这个企业在当地很重要，税收贡献大、涉及就业人员多，要真有点债务问题盐城政府会不会不管？剩下的自己脑补下吧。总体算是稍超预期吧，可能是之前预期比较低。

 

YB，主业应该是做盐业，历史悠久，可追溯到建国前，盐城中这个“盐”子就是因为盐业。但是这个企业盐业板块做的真的不好，2个亿的收入，净利润就几百万，剩下搞些建筑工程、保理小贷等将近十项不知从哪来的业务，每个业务做得都是做得及其一般。看报表，有各种说不清的委托贷款和应收款对手方，此处省略一千字~

 

最后，还是看好盐城的发展的，明年苏南就通高铁了，上海到盐城只要一个半小时高铁。方便程度大大提升，会有更多人到盐城旅游和生活。不用去趟盐城要做飞机了，那种刚起飞就要降落的飞机，因为实在不能忍受将近五小时的大巴。

地方政府化债倒逼融资平台顶层设计

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地方融资平台的转型离不开政府支持，特别是政府性债务的划断，其中最关键是要明确政企债务、重塑政企关系，打造独立的市场经营主体和核心竞争能力。通过有效划断地方政府与地方融资平台债务关系，使平台公司轻装上阵；通过政企分离和政资分离，将平台公司从政府的附属机构转变为紧贴政府的独立市场主体。

 

要做强做大地方融资平台，首先，要理顺地方融资平台与地方政府以及相关职能部门的关系，真正实现地方融资平台与政府间的合作，以政企“契约”关系开展。其次，要明确地方融资平台的转型发展定位，为地方融资平台实现“自主化决策、市场化运行、企业化管理”奠定基础，特别是要减少政府领导和相关部门对地方融资平台日常经营的干预。第三，地方融资平台的战略目标体系不应单纯以经济效益或社会效益为主，应该是社会效益和经济效益长期和有效的结合。因此，地方融资平台的发展目标，不仅要关注地方政府以及债权人的诉求，也要反映其它利益相关者包括国有资产持有者、行业管理者、公司管理层以及员工的诉求。这种自上而下又自下而上体系的建立，必须要有一个科学、合理的顶层设计，同时也需要有一套完善的政策和制度保障，需要一个能持续运行和最终落地的方案。

 

地方政府化债倒逼融资平台债务重构

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根据《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）文件精神，按照关闭、合并与转型的要求，以因地制宜为基本原则，有目的性地对地方融资平台公司进行分类改革的基础上，进行债务重构。对于没有实体经营和主体业务、没有固定团队的平台公司，基本出路是关闭或者合并，对其中债务进行处置；对于有一定经营活动和主体业务，并且有相对健全的人才团队的平台公司需要转型的，对债务进行有效划分。

 

地方融资平台的债务重构，要区别处理、分类施策，债务重构主要包括经营性项目债务重构、准公益性项目债务重构和纯公益性项目债务重构三个方面。

 

首先对于经营性项目而言，它的特点是项目存在经营收益，现金流基本能满足项目债务的偿还需要。因此，经营性项目债务重构的重点是解决债务期限错配和融资成本过高的问题。期限错配主要体现为融资工具，如银行贷款、信托融资等偿还期限一般为3-5年，远远不能满足基础设施项目的融资需要，未来有必要通过债务期限更长的融资工具代替即将到期却偿还困难的短期债务。也可尝试债转股或引入战略投资者。

 

其次对准公益性项目来说，由于准公益性项目兼具公益性和盈利性，其特点是项目收益可以部分覆盖债务，准公益性项目的债务重构除了发行期限更长的债务融资工具和通过借新还旧的形式解决存量债务偿还风险外，还应大力推广PPP模式。

 

第三，对于无收益的纯公益性项目债务，除了前面提到的通过债务置换转化成期限更长、利率更低的地方政府债券，还可以通过设立基础设施建设基金补充用于存量债务偿还的资金。

 

因此，融资平台可根据不同项目的具体情况，包括目前形成的实际债务状况和后续融资需求（形成新增债务）进行梳理和分类以及差别化的债务重构，力求达到不同性质项目之间和不同期限的债务结构之间的合理匹配和平滑过渡。
 

地方政府化债倒逼融资平台解放思想

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“防范和化解重大风险”是中央三大攻坚战之首，而化解政府性债务风险已成为当前地方政府工作的重中之重。

 

首先，需要地方政府扭转观念，打破“国家总要兜底”的预期，准确理解中央政府对地方政府“不救助”的表态，让地方政府的预算约束真正成为刚性约束。这也将倒逼地方政府真正建立合理有效的投融资机制，严格落实项目库管理，恪守项目平衡运作机制，减少投资的随意性，从根本上减轻平台公司的融资压力。

 

其次，有效化解债务，通过平台公司融资增加债务腾挪空间，这将是转型期平台公司的又一机遇。平台公司可利用化债契机，建议地方政府全面清查、注入、盘活政府性资产资源，优化城建投融资体制，包装经营性收入和现金流，从有效资产量、市场化收入、利润等角度入手提升平台公司的市场化融资能力。

 

第三，当前地方融资平台已集中了大量国有资产，占地方国有企业资产的比重总体过半，个别省市甚至达到80％以上。结合国资国企改革思路，平台公司可借助已形成的资产资源优势，深刻理解《关于深化国有企业改革的指导意见》（中发〔2015〕22号文）精神，顺势转型升级为地方性国有资本投资运营主体，实现地方融资平台的转型发展与规范治理，必将是我国国有企业深化改革中的一大亮点。

 

第四，政府性债务的最终破题，必然要求地方政府要有良好的产业支撑，下步平台公司需解放思想，在继续服务城市建设的同时，积极把握产业机遇，此举不仅可以实现自身实体化发展，还能带动地方产业升级转型。平台公司通过混改、引入战略投资者等方式进入产业项目，会弥补平台公司经验少、能力弱的问题，但这也将对“政府的手”带来约束。